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財報狗_20260723

來源: 財報狗 | 日期: 20260723 | 標題: 財報狗_20260723

財報狗_20260723

內容簡筆

本集由主持人威宇與投資總監SKY共同錄製，聚焦三大主題：(1)中國Moonshot推出Kimi K3模型對全球AI成本結構的衝擊；(2)上海WAIC展會中中國AI晶片與超節點的進展；(3)AI記憶體層級革命帶動NAND/SSD新需求。受邀投資人重點關注美超微、Google財報對AI Server與CSP資本支出的領先指標意義，並從債券市場Spread變化解讀AI CapEx可持續性。

重點摘要

  1. Kimi K3震撼低價AI市場：月之暗面Kimi K3採用MXFP4(非NVIDIA NVFP4)訓練，KV Cache最高節省75%，整體任務成本僅約旗艦模型1/3但速度較慢，適合Agent排程類背景任務。搭配Kimi Delta Attention(MLA與Delta混合比例3:1)演算法，宣稱保持智能下大幅降低記憶體需求。

    • 觀點內容：Kimi、K2.5時代已被Notion創辦人點名為被低估的模型，Coinbase預設模型即為GLM 5.2與Kimi 2.7。本次K3出來後歐美企業(尤其在降本壓力下)對中國模型接受度大增，可視為AI商業模式從「高價高效」轉向「平價排程」的轉折點。
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  2. 華為昇騰950超節點：WAIC 2026展會上華為展示1024卡集群，單櫃64卡，採用類似NVIDIA NVL72的Scale up架構，透過OCS或光纖交換機設計解決機櫃互連(GPU+Memory共享存取)難題。市場傳出該晶片採4次曝光製程，良率雖低但中國「硬幹」克服EUV等級限距。

    • 觀點內容：Scale up的真正難點在於頂端交換機(Switch)與網卡(NIC)分離後的拓墣設計，要讓所有GPU互連且無速度損耗，涉及高速網路與記憶體共享技術。
    • 相關股票: 2330(臺積電)

  3. 舜源/先鋒COPAS玻璃機板：號稱中國國內首款用於AI算力晶片的玻璃機板COPAS，主打更大面積封裝與更多I/O腳位以補足中國製程速度慢的劣勢。主持人提醒「COPAS」只是名稱，仍需觀察實際線寬線距、Top Die規格與量產性。

    • 觀點內容：先進封裝大面積化是中國突圍CoWoS的方式，但I/O速度慢需靠Bump數量彌補。
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  4. CMX(原ICMS)與以存代算：NVIDIA的Long Context Memory系統將記憶體分層管理——Tier 1為HBM、Tier 2為板上LPDDR5、Tier 3為本地端或遠端DRAM(CXL)，最後Tier 4推至SSD/NAND。中國業者稱此為「以存代算」，Kioxia已對應推出HiOps SSD產品。

    • 觀點內容：因HBM與DRAM共用晶圓產能且DRAM較賺錢，NAND供給相對吃緊；預估NAND需求將從今年3500萬TB暴增至明年1億TB以上，約等於整個蘋果的NAND一年需求。Controler廠商(群聯、慧榮、Kioxia、Marvell、Sandisk)是否跟上新規格為關鍵。
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  5. 美超微Q4財報超預期：毛利率從原指引8.2-8.4%大幅上修至15-17%，背後原因為新世代AI Server設計複雜度提升、Sorting難度增加、原料漲價但出貨價漲更多、學習曲線良率改善等，OEM/ODM議價能力提升。Dell、HPE當日股價大漲5-6%。SKY認為此現象代表AI Server供應鏈普遍受惠。

    • 觀點內容：訂單爆量、缺算力、毛利率上升是合理的三位一體，本季財報對臺系AI伺服器族群為正向訊號。
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  6. Google財報與TPU商品化：Google首次認列TPU對外銷售收入(推測主要客戶為Anthropic)，GCP Backlog從上季220B再升至本季560B美元；CAPEX從原1800-1900億上修至1950-2050億美元。API Token處理量從每分鐘160億增至220億，季增37%，反映AI Agent應用爆發。

    • 觀點內容：Google的模式比Meta更接近「賣房子」(賣晶片/Rack)而非「出租房地產」(租雲服務)，現金回收速度較快，或可緩解FCF轉負壓力。市場主流看法為26H2-27H1 CAPEX成長見頂，但SKY認為領先指標仍是Token使用量與應用普及度。
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  7. 債券市場領先指標：自6月大回檔以來，CSP公司債Spread大幅擴大，募資成本上升直接推高WACC，理論上股價應下跌。對沖基金若需rebalance將被迫賣股，形成7月股市波動的成因之一。Oracle違約疑慮雖被認為機率低，但仍為市場關注焦點。

    • 觀點內容：建議追蹤企業債CDS與Swap變化作為股市領先指標，搭配Token量、模型應用率等基本面數據綜合判斷。
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  8. TI 800V電源架構進展：TI談800V進度正向，但具體出貨時程未明。業界設計百花齊放，從AC to DC→800V→48V→12V多階轉換，或直接800V→12V/1V的簡化架構皆有討論。

    • 觀點內容：800V架構為下一代AI Server必經之路，電源供應器升級商機明確。
    • 相關股票: 2308(臺達電)---